100822 

 

(1)Delta Neutral策略無論是買方或賣方均可,而且多數用於賣方。

基本上所謂賣方風險無限是一個相當可笑的論述,相關這點在我的新著裡有更詳細的說明。

果選擇權的賣方是風險無限,那期貨的風險就更大了。

風險一值在於可預期的虧損期望值及可掌控的評估。所有千點的損失都是經由十點百點逐步擴大而成,911事件或2004大選後的政局動盪造成的連續兩根跌停實所罕見,不能列為常態,而且即使發生罕見的特殊重大事件,通常op在開盤後仍有相當時間可以處理,甚至轉敗為勝。礙於篇幅,難以完全盡述。


再則,我們深知時間值必定隨著時間的流逝而衰減,這是鐵律。

即使短期內因為隱含波動率增加而致時間值增加,一旦隱含波動率下跌,再加上時間的流逝,時間值的衰減通常非常的巨大。

此時Delta Neutral策略(中性)的賣方幾乎已立於不敗之地。相關此點,其實是可以用數學理論及長期的實際經驗證明的。


我們觀察去年總統大選後,所有的delta中性的勒買(或跨買),如果在大選前一天的收盤前佈局,則大選後的開盤即使期指跳空暴漲500多點,仍是大虧損。何以故?因為時間值大大暴衰減。


至於delta中性買方的關鍵點不在於大漲或大跌時delta的絕對值趨近於1。

而在於gamma與vega可評估的變異性。這是第一點

 


第二點是經由多次的部位調整及轉換後delta中性買方是否仍能獲利,這必須對於盤勢的震盪在於近期是否達於快速、大幅而頻繁的慣性研判。裡面的相關調整已經是非常細微的部分。


此外delta 中性買方的建立時機在任何時機點均是可行的,並非不能在快接近到期日前,不過必須考量的條件相當的多。

如果是在大震盪的慣性裡,TV忽然間陡降,幅度極其大,此時可建立的delta 中性買方基本上風險已小,它可以是一天、3小時,甚至1小時。

有時淨獲利。可達投入資金的4~5成。虧損風險則可控制在5%內。

這是所謂的利潤與風險不對稱的一環,而且是可評估與量化的。

 

(2)選擇權各部位的delta值是會隨著時間而變動的(價平除外),例如期初價外一檔的call的delta值可能約為0.4,到了期末最後一天最後一刻變為0.04,這是因為它幾乎已經不可能被履約。

 

因此delta值會隨著theata值的變動而變動(價平除外)。亦即它無法用一定的公式涵蓋所有時間點的所有履約價位。然而實際上仍有比較簡單的目測方法,相關此點,未來我會再作說明。

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